Perspectives 2023 – Titres à revenu fixe

Alors que les participants au marché entament une nouvelle année civile, il y a un sentiment indéniable d’attente, par beaucoup, de meilleurs résultats pour l’ensemble des actifs en 2023. Dans quelle mesure cet optimisme est-il réaliste?

La réponse à cette question commence et se termine par une variable : l’inflation.

Il est clair que « l’ours » de l’inflation a mis fin à une hibernation de longue date en raison de politiques conçues pour compenser les dommages économiques causés par la pandémie. Et cet « ours » n’est pas bien compris par les décideurs actuels et les investisseurs dont les compétences analytiques à ce sujet ont été ternies par tant d’années d’obsolescence.

Voici comment nous nous attendons à ce que l’histoire de l’inflation se déroule. Les stocks de détail excédentaires (excluant les automobiles) de marchandises sont incroyablement élevés. La demande diminue en raison de la consommation qui a été reportée pendant la pandémie, de l’impact tardif des conditions financières plus serrées et du coût plus élevé des composantes non discrétionnaires du budget individuel. Cela continuera d’exercer une pression à la baisse sur les prix des marchandises. Cependant, les prix des services dans l’économie sont plus élevés en main-d’oeuvre et nous découvrons qu’ils peuvent être beaucoup plus collants. Cela est particulièrement vrai lorsque le marché du travail est serré avec un faible taux de chômage et un nombre élevé de postes vacants. Une dernière partie du casse-tête sur l’inflation a été la force des loyers. Nous nous attendons à ce qu’ils s’atténuent alors que les taux hypothécaires les plus élevés de la décennie continuent de réduire les loyers imputés aux propriétaires en raison de l’activité de vente.

Source : Bloomberg Finance L.P. au 31 octobre 2022.

Nous prévoyons une nouvelle baisse de l’inflation globale de 4 % à 5 % par rapport à l’année dernière d’ici le milieu de 2023, mais le travail acharné commence. Nous pensons qu’une augmentation de l’offre de main-d’oeuvre est peu probable, donc éviter une hausse de la spirale salariale nécessitera une réduction de la demande de main-d’oeuvre. Cela mènera très probablement à une récession dont la gravité et la durée sont modérées, mais non négligeables.

Ce scénario nous laisse avec la Réserve fédérale américaine et la Banque du Canada qui mettent fin à leurs cycles de hausse respectifs au premier trimestre de 2023 et, surtout, qui restent à leurs taux finaux pour le reste de l’année. Les rendements des obligations d’État seront limités par une tendance à la hausse jusqu’à l’arrivée des données sur la récession. Nous prévoyons que nous avons probablement été témoins de l’inversion maximale de la courbe de rendement, mesurée par l’écart de 2 à 10 ans dans les deux pays, mais une normalisation de la courbe dépendra de la proximité des coupures des banques centrales.

Source : Bloomberg Finance L.P. au 30 décembre 2022.

Ce graphique montre la différence entre le rendement du Trésor américain à 10 ans et le rendement à 2 ans. Les valeurs au deuxième semestre de 2022 représentent les niveaux les plus bas depuis 1985.

Notre opinion sur le crédit de qualité supérieure et le crédit à rendement élevé est positive à moyen terme. La base de cette vision découle d’un contexte technique principalement favorable : l’offre et la demande sont plus ou moins en équilibre, les rendements actuels sont un point d’entrée attrayant et notre attente d’une volatilité réduite des taux d’intérêt. La compensation de ces points est une situation fondamentale qui se détériore, car la réduction de l’activité économique diminuera la génération de flux de trésorerie disponibles et commencera à affaiblir les mesures de crédit. Cela se traduit par une stratégie de crédit qui sera opportuniste pour ajouter une exposition, mais qui cherchera à prendre des profits pendant les périodes d’exubérance. Nous continuons de voir de bonnes occasions dans les obligations souveraines des marchés émergents, en particulier celles qui sont positivement exposées à l’énergie et à un dollar américain ($ US) qui s’affaiblit. Bien que nous ne nous attendions pas à un effondrement du dollar américain au fur et à mesure que 2023 se déroulera, les moteurs de la force précédente changeront graduellement en faveur de l’euro, la Banque centrale européenne (BCE) devant rattraper les hausses de taux.

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