L’année 2022 a été une année difficile pour les investisseurs en actions, c’est le moins que l’on puisse dire. Nous avons connu des niveaux d’inflation persistants qui n’avaient pas été vus depuis 40 ans. D’un point de vue politique, la Réserve fédérale américaine (la Fed) s’est concentrée, à juste titre, sur la tentative de réduire le taux d’inflation afin d’éviter que les évènements des années 1970 ne se répètent. Pour lutter contre l’inflation, la Fed a relevé ses taux à sept reprises et le nouveau taux des fonds fédéraux (limite supérieure) s’établit à 4,5 %. Les marchés boursiers ont réagi en conséquence, avec une baisse de 32,5 % pour le Nasdaq Composite ($ US) et de 18,1 % pour l’indice S&P 500 ($ US). Dans la perspective de 2023, nous pensons que le récent resserrement de la politique monétaire de la Fed augmente la probabilité d’une récession aux États-Unis. En fait, nous constatons déjà que certains secteurs de l’économie commencent à ralentir, comme les produits de base et le marché immobilier. Toutefois, le bon côté des choses est que les marchés boursiers ont déjà intégré un grand nombre de nouvelles négatives. Certains acteurs du marché suggèrent qu’il s’agit de l’une des récessions les plus largement anticipées de mémoire d’homme. De plus, nous pensons que l’inflation a probablement atteint son pic, le ralentissement de l’économie entraînant probablement une baisse des taux d’inflation. En raison de la baisse de l’inflation, nous pensons que le rythme du resserrement de la politique monétaire de la Fed va probablement ralentir. Par conséquent, nous pensons que des chiffres inflationnistes plus faibles et une Fed moins agressive se traduisent par des perspectives beaucoup plus favorables pour les actions en 2023.

Positionnement et possibilités

Compte tenu de la dislocation que nous observons actuellement sur les marchés boursiers, nous voyons un certain nombre d’excellentes occasions de faire travailler l’argent. Par conséquent, nos niveaux de trésorerie restent faibles, car nous continuons à déployer des capitaux dans des entreprises de qualité qui, selon nous, peuvent faire fructifier le capital au fil du temps. Nous définissons la qualité comme étant des entreprises qui ont de larges marges de manoeuvre économiques, des bilans solides et qui sont capables de répercuter efficacement les coûts de l’inflation. Nous pensons que ces caractéristiques sont particulièrement importantes dans l’environnement économique actuel, étant donné le contexte inflationniste auquel les entreprises sont confrontées. La technologie est un secteur où nous trouvons de bonnes occasions compte tenu de la faiblesse significative à laquelle le secteur a été confronté en 2022. Verisign est un exemple d’entreprise que nous apprécions dans le secteur des technologies. De même, le secteur de la consommation discrétionnaire a également été confronté à des conditions difficiles l’année dernière, et nous trouvons donc de bonnes occasions dans ce domaine. Un nom que nous avons ajouté dans le secteur de la consommation discrétionnaire est Amazon.

Verisign

Verisign fournit des services d’enregistrement de noms de domaine et permet la navigation sur Internet pour les sites Web avec des adresses .com et .net. Verisign est une entreprise attrayante, car elle possède des droits exclusifs et perpétuels sur les domaines .com et .net, qui ont tous deux connu une croissance constante au cours de la dernière décennie grâce à l’adoption continue d’Internet et à la création de nouvelles entreprises en ligne. En outre, les régulateurs ont accordé à Verisign le droit d’augmenter régulièrement les prix, ce qui contribue à la croissance de la base de noms de domaine. Nous pensons que cette formule de croissance s’avérera résistante à travers les cycles, car la pénétration d’Internet augmente dans les pays en voie de développement et Verisign exerce son droit contractuel d’augmenter les prix.

Source : Verisign, en novembre 2022.

Amazon

Amazon a posé deux voies ferrées modernes distinctes et lourdes en actifs : la logistique et l’infrastructure nuagique. Amazon a doublé ses investissements dans la logistique et l’infrastructure des centres de données en l’espace de deux ans, après une accélération massive de son activité. Les investissements réalisés tout au long de la pandémie ont entraîné une volatilité importante de la croissance des revenus et des bénéfices. En outre, leur activité de commerce électronique a été frappée par un ralentissement séculaire de la pénétration du commerce électronique et par un changement cyclique des biens vers les services, ce qui a entraîné un retour à la ligne de tendance d’avant la pandémie. La capacité ne correspondra jamais exactement à la demande, ce qui, combiné à l’inflation des coûts et à la baisse de la rotation des actifs, a anéanti les marges bénéficiaires. Nous nous attendons à ce que l’entreprise utilise ses investissements, absorbe la capacité et tire parti des coûts fixes au cours des prochaines années pour retrouver les marges de détail aux alentours de 5 % dont elle bénéficiait avant la pandémie.

L’activité infonuagique d’Amazon est la plus importante au monde et est en concurrence sur un marché infonuagique public qui héberge moins de 15 % des charges de travail des entreprises. Nous pensons que le marché total potentiel de l’infonuagique est de l’ordre de plusieurs centaines de milliards de dollars et que l’échelle d’Amazon (services et empreinte des centres de données) et les économies unitaires créent une énorme barrière à l’entrée. Notre thèse sous-jacente est que le mélange d’activités qui se déplace vers les parties de l’entreprise qui connaissent la plus forte croissance représente aujourd’hui 45 % des revenus et pratiquement tous les bénéfices d’exploitation : Amazon Web Services, la publicité et Fulfillment by Amazon. Ces secteurs génèrent également des marges plus élevées. À l’avenir, la croissance des activités à marge plus élevée signifie que les marges totales et le montant des bénéfices d’Amazon pourraient augmenter de manière assez spectaculaire, entraînant une croissance significative des bénéfices pour les cinq prochaines années.

Source : Gestion mondiale d’actifs CI et Bloomberg Finance L.P., en novembre 2022.

En conclusion, nous restons optimistes quant aux perspectives pour 2023. Bien qu’il y ait de nombreux nuages de tempête à l’horizon, nous pensons que l’incertitude a créé de nombreuses occasions pour les investisseurs à long terme. N’oubliez pas qu’il est important de maintenir le cap et d’être avide quand les autres sont craintifs.

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