Y sommes-nous déjà?

Compte tenu de l’exercice difficile que les marchés ont connu à ce jour en 2022, vous pourriez vous demander si le pire est passé. La réponse courte concernant l’économie : non. Une récession s’annonce alors que nous entamons l’exercice 2023. Mais, concernant les marchés : peut-être. De nombreux facteurs ont été pris en compte, compte tenu des tendances baissières, tant sur les marchés boursiers que sur les marchés obligataires au cours de cet exercice.

Qui devons-nous remercier? Inflation.

Le principal moteur des marchés en 2022 a été le resserrement draconien de la politique monétaire, les banques centrales ayant augmenté les taux d’intérêt pour faire face à des augmentations significatives et persistantes de l’inflation.

Les banques centrales des marchés développés, dont la Réserve fédérale américaine et la Banque du Canada, sont chargées de maintenir la stabilité des prix, définie par un taux d’inflation cible de 2 %. Avec des taux d’inflation culminants dans une fourchette de 4 % à 8 % (selon la mesure de l’inflation adoptée), les banques centrales n’ont d’autre choix que d’utiliser les outils à leur disposition pour ramener les niveaux d’inflation vers leurs cibles.

Les taux d’intérêt sont leur principal outil, et les banques centrales ont passé l’année à accélérer la hausse de la trajectoire des taux. Les taux de financement à un jour, qui étaient à zéro au départ, ont commencé à être relevés en mars. Ils se situent maintenant entre 3,75 % et 4 %, avec des prévisions de 4 % à 4,5 % pour la fin de l’année. Aïe!

La récession approche

Il ne fait aucun doute que les taux d’intérêt à ces niveaux auront un impact négatif sur les perspectives économiques jusqu’en 2023. Nous prévoyons que les États-Unis et le Canada connaîtront des récessions l’exercice prochain. Avec une inflation bien au-dessus du taux cible et des niveaux de chômage presque records, toute analyse économique classique dirait qu’une récession est un coût rude, mais nécessaire à un retour à la cible de 2 %.

L’incapacité de freiner l’inflation aujourd’hui aurait des effets négatifs bien plus importants sur l’économie et l’emploi à l’avenir. Cette leçon nous vient des années 70 lorsque l’incapacité de maîtriser l’inflation pendant plus d’une décennie a provoqué l’ancrage de pressions inflationnistes à deux chiffres dans l’économie, une grave récession et des taux d’intérêt à deux chiffres au début des années 80.

Mieux vaut traverser une légère récession aujourd’hui que de risquer une répétition de la fin des années 70. Telle est la motivation derrière le rythme draconien du resserrement de la politique monétaire observé durant l’exercice écoulé.

Ne vous battez pas contre la Réserve fédérale américaine

Il y a un an, la Réserve fédérale a commencé à signaler la nécessité de commencer à resserrer la politique monétaire à partir du niveau très bas de 0 à 0,25 % induit par la pandémie. Durant tout l’exercice, la Réserve fédérale a intensifié le rythme prévu de resserrement, à mesure que les menaces inflationnistes se renforçaient.

Cela a entraîné des liquidations continues dans les marchés des valeurs à revenu fixe et des actions, les marchés obligataires étant continuellement contraints de réévaluer la courbe des rendements à un rythme plus rapide et à un taux final « plus élevé, à plus long terme ». C’est une bataille qui dure depuis un an, la Réserve fédérale contre le marché obligataire. La Réserve fédérale, avec de solides données sur l’inflation à l’appui, a poussé le marché obligataire à recalculer les perspectives les plus alarmantes, et ce, sans relâche et contre vents et marées.

L’ajustement des taux à un jour passant de zéro à 4 % et de l’obligation à 10 ans passant de 1,5 %, il y a un an, à plus de 4 % a été un parcours douloureux pour les investisseurs qui ont connu une baisse à deux chiffres des marchés des valeurs à revenu fixe et des actions. Les répercussions de ces mouvements sur l’économie sous-jacente continueront à se faire sentir, avec des décalages d’un an ou plus, mais les marchés des actifs se reprennent plus rapidement. Il est fort probable que nous ayons vu le pire de la liquidation tant sur les marchés obligataires que sur les marchés des actions.

Bien qu’il y ait clairement encore des risques et de la volatilité à l’horizon, avec une récession en vue en 2023, nous semblons être dans un processus de revirement et nous avons peut-être déjà vu le pire pour les obligations et les actions. À partir de là, un rebond et un mouvement latéral semblent plus probables qu’un feu vert et un départ à la course pour les marchés. La réalité pour les marchés et les politiques dépendra en fin de compte de l’évolution des données à venir, notamment en ce qui concerne l’inflation et les bénéfices, mais les raisons d’être optimiste demeurent.

Est-ce vous, père Noël?

Trois événements récents, ainsi que le climat du moment, nous incitent à être plus optimistes sur les marchés en cette fin d’exercice :

Premièrement, en octobre, à la suite de quelques interventions houleuses de la part de Jay Powell, président de la Réserve fédérale, les marchés obligataires se sont lancés sur une trajectoire plus draconienne que celle indiquée par la Réserve fédérale pour la première fois dans ce cycle. Les marchés ont adhéré au message de la Réserve fédérale « Tuer l’inflation sans délai! » et ont commencé à envisager des perspectives de taux d’intérêt encore plus élevées et plus longues que les directives actuelles de la Réserve fédérale. Cela est constructif.

Si la Réserve fédérale respecte ses directives, cela représente une surprise positive pour les marchés, et si elle augmente davantage ses perspectives de taux, elle ne fait que suivre le marché. Cela est à l’opposé de la configuration risque/rémunération qui a prévalu pendant tout l’exercice entre la Réserve fédérale américaine et les marchés.

Deuxièmement, lors de la réunion de la Réserve fédérale de novembre, Jay Powell a réussi à réduire le rythme prévu des hausses de taux de 75 points de base par réunion à 50 points de base pour la prochaine réunion de décembre. Bien que M. Powell ait indiqué qu’il s’attendait à ce que le taux final soit plus élevé, la première étape du cycle de resserrement de la roue à hamster consiste à ralentir le rythme. La deuxième étape consiste à interrompre les hausses et la troisième, à réduire les taux. Première étape accomplie.

Comme toujours, tout dépend des données, mais il faut maintenant que les données sur l’inflation soient nettement plus élevées que prévu pour que la Réserve fédérale ne réduise pas le rythme à 50 points de base en décembre. De même, pour procéder à d’autres hausses prévues en 2023, il faudra disposer de données d’inflation suffisamment élevées.

Mes prévisions personnelles à ce stade sont que des données économiques et inflationnistes plus faibles que prévu au deuxième trimestre 2023 verront la Réserve fédérale ralentir ses hausses de taux plus tôt qu’elle ne le prévoit actuellement.

Enfin, l’indice des prix à la consommation (IPC) d’octobre a chuté pour le quatrième mois consécutif et s’est révélé bien en dessous des attentes. L’exercice précédent, les marchés et les décideurs ont été perturbés par des données inflationnistes plus élevées que prévu, car les impacts transitoires de la pandémie tant du côté de l’offre que de la demande se sont avérés plus résilients et plus lents à se résorber que prévu. Les données d’octobre nous ont finalement soulagés. Un mois de données faibles, au sein d’une série de données notoirement inconstantes, ne suffit pas, même de loin, pour commencer à déclarer que l’inflation soit maîtrisée. Ceci constitue néanmoins un répit par rapport à la série de déceptions sérieuses liées à l’inflation et est conforme à la trajectoire prévisible de l’inflation compte tenu du resserrement de la politique monétaire et des améliorations de l’offre. Les données de novembre qui seront publiées le 13 décembre revêtiront une importance capitale. Mais pour l’instant, il faudra attendre un mois.

Calendrier

Les marchés ont atteint de nouveaux points bas, tandis que les taux d’intérêt ont atteint de nouveaux sommets en octobre. Avec la réunion de la Réserve fédérale de novembre et son ralentissement de la hausse des taux derrière nous, les élections de mi-mandat aux États-Unis, et une surprise positive en matière d’inflation, nous entrons maintenant dans une période saisonnière plus positive pour les marchés, bien que les participants au marché et le positionnement soient extrêmement baissiers. Les étoiles semblent bien alignées pour un rallye du père Noël jusqu’à la fin de l’exercice, ou du moins jusqu’à la date de publication des données sur l’inflation du 13 décembre.

En fin de compte, les prochaines données sur l’économie et l’inflation détermineront si nous avons vu le creux de ce marché baissier. Avec une récession et des prévisions de bénéfices en baisse, la situation n’est certainement pas claire à l’approche de 2023. La prudence et la protection du capital restent donc de mise. Toutefois, d’un point de vue tactique, le ratio risque/rémunération sur les marchés dicte également une exposition sélective aux actifs à risque. Partant d’une exposition défensive sous-pondérée aux actions, nous avons récemment augmenté notre exposition aux actions pour revenir à un niveau neutre.

La guerre contre les épargnants est terminée!

L’effondrement du marché en 2022 a eu un effet positif, car la guerre contre les épargnants, qui a duré dix ans, est terminée. Les taux d’intérêt et les obligations redeviennent des options de placement attrayantes pour les investisseurs à la recherche de revenus. Pendant la majeure partie de la dernière décennie, avec des taux d’intérêt égaux ou inférieurs au niveau de l’inflation (c’est-à-dire des taux d’intérêt réels négatifs), les épargnants n’avaient pas de solutions de rechange à faible risque pour générer des revenus ou protéger le pouvoir d’achat de leur épargne. Les taux réels négatifs sont le véritable ennemi du secteur de l’épargne-retraite. Même si le processus de réinitialisation est douloureux pour les détenteurs actuels de valeurs à revenu fixe, les options de ce type de valeurs sur une base prospective n’ont pas été aussi attrayantes depuis plus de dix ans. Avec des obligations d’État offrant un rendement de 4 %, des investissements de qualité offrant un rendement de 6 % et des obligations à haut rendement offrant 9 %, je peux vraiment dire que les obligations sont de retour pour les investisseurs et pour la génération de revenus! Ce n’est pas peu dire venant d’une personne qui a passé trois décennies dans les actions mondiales!

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Publié le 15 novembre 2022