Écoutez, China Bears, ce n’est pas aussi mauvais que vous le pensez

Ce n’est pas difficile de trouver des China Bears de nos jours, mais il se pourrait que leur présence soit bientôt de l’histoire ancienne.

Les China Bears aiment faire référence à la répression réglementaire de l’année dernière, aux risques de défaillance des promoteurs immobiliers, à la gestion de la pandémie et au ralentissement de l’économie pour convaincre les investisseurs de leur point de vue. Pour être honnête, tous ces points sont valables et les investisseurs, dont nous faisons partie, ont ajusté leur positionnement pour refléter ces opinions négatives dans une plus ou moins grande mesure dans leurs portefeuilles.

Cela dit, à mesure que le sentiment se détériore et que les marchés faiblissent, on atteint un point de baisse maximale où le marché affaibli recommence à être attrayant, et la Chine pourrait avoir atteint ce point en avril 2022.    

L’année dernière, nous avons sous-pondéré la Chine dans nos portefeuilles de marchés émergents pour la première fois depuis de nombreuses années. La pondération de la Chine dans le portefeuille mondial (Fonds d’actions mondiales Sélect CI) a chuté à moins de 2,5 % en pourcentage du portefeuille total à la mi-2021 et a terminé l’année sous la barre des 1,5 %. Cependant, au cours des derniers mois, nous avons augmenté notre pondération de la Chine, la portant à environ 7 % dans le Fonds d’actions mondiales Sélect CI et à 36 % dans les mandats des marchés émergents.

Vous trouverez ci-dessous un résumé des six raisons les plus convaincantes pour lesquelles nous avons changé notre point de vue et pourquoi nous pensons que la Chine pourrait être l’un des marchés d’actions les plus performants en 2023.

Activité économique

Ralenti depuis le deuxième trimestre de 2021, mais présente maintenant des signes de ralentissement. Avec l’aide des responsables politiques, l’économie devrait rebondir assez nettement au cours du premier semestre 2022. Le président Xi Jinping a récemment réaffirmé l’engagement du gouvernement à atteindre une croissance d’environ 5,5 % en 2022, mais nous estimons que ce chiffre est un peu trop élevé. Toutefois, la tentative d’atteindre ne serait-ce que 4 % de croissance en 2022, ce qui correspond à peu près au consensus du marché, devrait impliquer une forte reprise de l’activité économique pour le second semestre.

Mesures de relance

Le gouvernement a commencé à déployer des mesures de relance ciblées, notamment des allègements fiscaux pour les petites et moyennes entreprises, des réductions de la taxe sur l’achat d’automobiles, une augmentation des emprunts des collectivités locales, des baisses de taux d’intérêt sélectionnées, une augmentation des émissions d’obligations spéciales, une réduction des restrictions d’achat dans certaines villes et une augmentation des dépenses d’infrastructure. Étant donné que la Chine s’est engagée à atteindre un objectif de croissance d’environ 5,5 %, si l’économie ne décolle pas rapidement, Pékin sera obligé de fournir davantage de mesures de stimulation pour remettre la croissance sur la bonne voie. Il est important de noter que l’on ne s’attend pas à des mesures de relance de type « big bang » comme celles que nous avons connues en 2009 et 2010, mais que celles-ci soutiennent néanmoins la croissance.

Cycle de crédit

Le cycle du crédit est devenu positif après que ce que l’on appelle l’impulsion du crédit, qui mesure la variation du crédit sur une base annuelle, ait été en territoire négatif pendant la majeure partie de 2021¹. 

Indice des prix à la consommation

En partie à cause du ralentissement de l’économie, les augmentations des prix à la production en Chine ne se répercutent pas sur les prix à la consommation de la même manière que dans de nombreux autres pays. Un IPC maîtrisé, inférieur à 3,0 %, permet au gouvernement et à la banque centrale de stimuler l’économie. 

Raisons techniques

La valorisation de 11,2 fois les gains à 12 mois² est tout à fait convaincante, tant en termes historiques que relatifs. Le léger positionnement des fonds mondiaux sur la Chine est une autre raison technique de soutenir de meilleurs rendements à l’avenir. 

Comparaison avec le reste du monde

La Chine est en passe de devenir l’antithèse de ce que vivent les investisseurs dans le reste du monde. Or, investir, c’est avant tout comparer les pays, les secteurs, les titres et les catégories d’actifs les uns par rapport aux autres.

Le fait de devenir plus positif à l’égard de la Chine n’est pas sans risque et nous surveillons attentivement les points suivants :

Politique zéro-covid

Ce qui, à notre avis, ne changera pas de sitôt, de même que l’émergence de nouvelles sous-variantes Omicron. Les vagues suivantes pourraient entraver la reprise économique attendue, mais il semble que l’approche de la Chine, qui consiste à procéder à des verrouillages précoces, brefs et agressifs, combinés à des tests généralisés, soit moins perturbatrice pour l’économie que l’expérience menée plus tôt cette année à Shanghai. 

Stabilité financière

Dans le secteur de l’immobilier, de nombreux développeurs sont toujours confrontés à des risques de défaillance. L’évolution récente des défaillances de remboursement des prêts hypothécaires doit également être surveillée de près. 

Risques réglementaires

Bien que l’appel du gouvernement à « maintenir la stabilité des marchés de capitaux » en avril ait été encourageant; cela a été largement interprété comme un signe que les changements réglementaires souvent inattendus et perturbateurs de fin 2020 et 2021 feront place à une approche plus équilibrée et bien communiquée.

Projections du taux de croissance

Le gouvernement abandonne officiellement l’objectif de croissance de +5 % pour 2021, car cela aura des implications majeures sur le montant des mesures de relance que le gouvernement est prêt à fournir.

En tant qu’équipe, nous prenons des décisions stratégiques qui profiteront à nos investisseurs, même si cela signifie changer complètement de direction. C’est ce que nous avons fait avec la Chine. Malgré le bruit causé sur le marché par les China Bears, nous sommes restés concentrés sur les développements positifs qui se produisent dans le pays et avons fini par augmenter notre pondération en conséquence. Aujourd’hui, nous pensons que nos portefeuilles sont bien positionnés dans les mois à venir et en 2023. 

¹ Source: Macquarie.

²  Source: JP Morgan.

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