Les moyens de diversifier son portefeuille contre la hausse des taux d’intérêt et l’inflation

Nous sommes à la moitié de l’année 2021 et les investisseurs en titres à revenu fixe se trouvent dans une position intéressante. Les banques centrales maintiennent les taux d’intérêt à court terme à un niveau bas, mais les prévisions d’inflation augmentent, ce qui réduit le rendement réel (rendement nominal moins l’inflation). Avec des perspectives réduites pour les principales catégories d’actifs à revenu fixe, examinons les avantages d’inclure des stratégies de produits structurés dans vos portefeuilles.

 

Un environnement difficile pour les titres à revenu fixe

 

Les deux principaux défis auxquels les investisseurs en titres à revenu fixe sont confrontés aujourd’hui sont les suivants :

1. augmentation de l’inflation, qui réduit les rendements réels; et
2. duration accrue (par rapport aux niveaux historiques du marché), ce qui augmente l’ampleur des pertes en cas de hausse des taux.

1. Augmentation de l’inflation

 

La réouverture des économies canadienne et américaine devrait agir comme un vent arrière sur l’activité économique et la croissance du PIB, car une importante demande refoulée est libérée. De plus, les prestations gouvernementales continues liées à la COVID-19 comblent les écarts de revenus des personnes touchées par le virus, soutenant ainsi les dépenses et la confiance des consommateurs.

 

Ce changement de comportement des consommateurs a entraîné une hausse des prix des articles les plus chers, tels que le bois de construction, les logements et les voitures, tandis que les engorgements de la chaîne d’approvisionnement ont provoqué des retards de livraison pour une myriade de produits, notamment les micropuces, les meubles, les aliments pour animaux et les bicyclettes. Compte tenu de l’augmentation de la demande des consommateurs et de la diminution de l’offre pour certains articles, nombreux sont ceux qui s’attendent à ce que l’inflation en 2021 soit considérablement plus élevée qu’auparavant (voir Figure 1).

 

Il reste à voir si l’inflation actuelle est transitoire ou si elle se maintient à ces niveaux élevés. Cependant, une certitude est que l’augmentation de l’inflation est négative pour les investisseurs à revenu fixe.

 

Figure 1 : Chiffres du PIB réel et de l’inflation : Canada et États-Unis Au 23 juillet 2021

 

Veuillez vous référer au bas de ce blogue pour l’ensemble des sources et des indices utilisés dans tous les graphiques.

 

2. Augmentation de la duration du marché

 

La duration mesure la sensibilité des prix des obligations aux variations des taux d’intérêt. En général, le prix des obligations est inversement lié aux taux d’intérêt, ce qui signifie que si les taux d’intérêt augmentent, le prix des obligations diminue. À titre d’exemple simple, si la duration d’une obligation est de 7,0 et que les taux augmentent de 1,0 %, le prix de l’obligation diminuera de 7,0 %. Si un portefeuille obligataire augmente sa duration, le portefeuille est désormais plus sensible aux hausses (et aux baisses) des taux d’intérêt.

 

À la suite de la crise financière mondiale de 2008-2009, la Banque du Canada (BdC) et la Réserve fédérale américaine (Fed) ont maintenu des politiques monétaires accommodantes, sans qu’aucune d’elles ne relève les taux au-dessus de 1,0 % avant 2017-18. Ces conditions financières faciles ont permis aux gouvernements et aux entreprises d’émettre des dettes relativement bon marché pour financer les déficits budgétaires (pour les gouvernements), et les opérations, l’expansion du marché ou les acquisitions (pour les entreprises). Cela a entraîné une augmentation des émissions obligataires, les émetteurs préférant allonger l’échéance pour retarder le remboursement (voir Figure 2).

 

Par exemple, depuis 2010, la valeur marchande de l’indice agrégé des obligations canadiennes a augmenté de 167 %, tandis que celle de l’indice agrégé des obligations américaines a augmenté de 91 %, ce qui indique que davantage d’obligations ont été émises. Bien que l’augmentation des niveaux d’endettement soit rendue possible par la faiblesse des taux d’intérêt (pour l’instant) et l’augmentation des bénéfices des entreprises et des recettes publiques, l’augmentation des niveaux de duration sur le marché obligataire élargi pourrait entraîner un risque accru et des conséquences potentiellement négatives en cas de hausse des taux.

 

Figure 2 : Niveaux historiques de la duration des marchés obligataires canadiens et américains

 

Perspectives réduites pour les titres à revenu fixe traditionnels

 

Bien que nous soyons convaincus que les certificats de placement garanti (CPG), les obligations d’État et les obligations de sociétés de qualité supérieure demeurent une partie viable d’un portefeuille d’investissement, ils présentent actuellement certains inconvénients temporaires.

 

CPG

 

L’attrait d’un CPG générique est un rendement garanti et assuré en échange de l’immobilisation de votre dépôt pour une durée déterminée. La BdC et la Fed ayant maintenu les taux d’intérêt à 0,25 %, les taux des CPG ont ensuite baissé, offrant des rendements nominaux très faibles et des rendements réels négatifs (voir la figure 3). En outre, les CPG immobilisent votre argent investissable, ce qui vous coûte de manquer une occasion d’investissement.

 

Figure 3 : Taux médian des CPG non remboursables

 

Obligations d’État

 

Le rallye pluridécennal des obligations d’État a peut-être atteint son apogée en août 2020, lorsque le rendement du Trésor américain à 10 ans est tombé à 0,51 %, le plus bas de l’histoire. Depuis lors, l’évolution positive des vaccins et les attentes d’une économie plus forte ont renforcé la confiance. Dans l’ensemble, les obligations d’État ont été vendues en raison de ce sentiment, poussant les rendements à 1,52 % (au 23 juillet, voir figure 4), alors que de nombreux acteurs du marché s’attendent à ce que les rendements augmentent à mesure que les économies se rouvrent et que les banques centrales deviennent plus favorables. Ce profil de duration plus longue ainsi que les attentes d’une augmentation des rendements et des taux d’intérêt peuvent conduire à des rendements négatifs pour les obligations d’État.

 

Figure 4 : Cumul annuel 2021 : Rendement des obligations américaines à 10 ans par rapport aux rendements des obligations d’État américaines. Au 23 juillet 2021

 

Avantages des produits structurés

 

Un meilleur rendement potentiel dans un environnement de taux croissants

 

Les produits structurés, tels que les titres adossés à des créances hypothécaires garantis par des organismes publics (TACH), les TACH non garantis par des organismes publics et les titres adossés à des crédits mobiliers (TACM), contiennent un facteur de prépaiement qui réduit leur profil de duration. Bien que la convexité négative de ces catégories d’actifs entraîne une augmentation de la duration lorsque les rendements augmentent, dans l’ensemble, la catégorie d’actifs a superformé dans les environnements de hausse des taux (voir Figure 5). Si les taux d’intérêt augmentent à l’avenir, le profil de duration plus faible pourrait entraîner une superformance par rapport aux obligations d’État et aux obligations de sociétés de qualité supérieure, toutes choses égales par ailleurs.

 

TACH garantis par des organismes publics par rapport aux bons du Trésor américain

 

Les TACH garantis par des organismes publics sont des placements émis par Ginnie Mae, propriété du gouvernement, et par les entités parrainées par le gouvernement, Fannie Mae et Freddie Mac. En général, ces organismes regroupent des prêts hypothécaires, assortissent les prêts d’une garantie de crédit (moyennant des frais) et titrisent les flux de trésorerie nets, qui sont vendus aux investisseurs. Les TACH garantis par des organismes publics se négocient historiquement avec un écart de rendement positif par rapport aux obligations du Trésor américain, tandis que leur profil de durée plus faible les rend moins volatils. Étant donné les garanties explicites et implicites du gouvernement américain sur les TACH garantis par des organismes publics, ils représentent une opportunité unique d’exposition à un émetteur de type gouvernemental qui offre des rendements plus élevés et une volatilité plus faible qu’une obligation gouvernementale traditionnelle. Au 30 juin, les rendements des TACH garantis par des organismes publics étaient de 1,77 % contre 0,95 % pour les bons du Trésor américain, tandis que la duration des TACH garantis par des organismes publics est de 4,16 contre 7,01 pour les bons du Trésor américain. De plus, les TACH d’agence sont négativement corrélés aux marchés d’actions (-0,16 par rapport à l’indice S&P 500 au cours des 10 dernières années), agissant comme un stabilisateur de portefeuille en période de stress du marché.

 

Figure 5 : Rendement du secteur des titres à revenu fixe dans les périodes de hausse des rendements

 

Une catégorie d’actifs de base sur les marchés américains à revenu fixe

 

Aux États-Unis, les TACH garantis par des organismes publics constituent depuis longtemps un élément essentiel des portefeuilles à revenu fixe. Cela est dû à leurs caractéristiques uniques (qui attirent les investisseurs américains et mondiaux) et à la façon dont, en fonction de la politique du gouvernement américain, ils rendent généralement les prêts hypothécaires plus abordables pour le public américain. Avec 7,1 billions de dollars, les TACH garantis par des organismes publics représentent environ un quart de l’indice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond, ont un marché plus important que les obligations d’entreprise américaines de qualité et sont considérés comme l’une des catégories d’actifs les plus liquides.

 

Figure 6 : Indice global des obligations américaines Bloomberg Barclays: Répartition par secteur à revenu fixe (en milliers de milliards $ US) En date du 30 juin 2021

 

Diversifier les revenus fixes avec des produits structurés

 

Bien que les TACH garantis par des organismes publics et les produits structurés soient considérés comme un élément essentiel des marchés américains, ils ne sont pas courants chez les investisseurs canadiens qui ne profitent pas de leurs avantages. Gestion mondiale d’actifs CI s’est associée à DoubleLine Capital - l’un des gestionnaires de produits structurés les plus importants et les plus expérimentés au monde, avec plus de 135 milliards de dollars américains d’actifs sous gestion - pour introduire trois de ses stratégies principales au Canada.

 

Le Fonds d’obligations à rendement total en $ US CI DoubleLine est un mandat de produit structuré qui investit principalement dans des TACH garantis par des organismes publics et des crédits structurés (TACH non garantis par des organismes publics, TACM et obligations structurées adossées à des prêts). Son profil de haute qualité et de faible duration, ainsi que l’accent mis sur les produits structurés, se sont traduits par une volatilité plus faible et un rendement plus élevé que son indice de référence, l’indice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond, et en ont fait une stratégie difficile à dupliquer.

 

Sources générales utilisées : Bloomberg Finance L.P. Les sources pour tous les graphiques sont Bloomberg Finance LP et Morningstar Research Inc.

 

Pour la Figure 1, les prévisions de croissance du PIB et d’inflation pour 2021 sont basées sur un sondage réalisé par Bloomberg auprès d’entreprises privées et de particuliers. Pour la Figure 2, la duration est la duration mensuelle ajustée aux options; l’indice agrégé des obligations canadiennes = l’indice Bloomberg Barclays Canada Aggregate Bond; l’indice agrégé des obligations américaines = l’indice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond. Pour la Figure 3, les taux médians des CPG représentent le taux médian des CPG non remboursables ou non encaissables offerts par RBC, TD, BMO, Banque Scotia et CIBC au 22 juin 2021. Les taux représentent les CPG qui sont composés annuellement. Le taux d’inflation utilisé est l’IPC moyen sur 5 ans. Sources : sites Web de RBC, TD, BMO, Banque Scotia et CIBC. Pour la Figure 4, l’indice du Trésor américain = l’indice du Trésor américain Bloomberg Barclays. Pour les Figures 5 et 6, sociétés canadiennes de qualité supérieure = indice ICE BofA Canada Corporate; sociétés américaines de qualité supérieure = indice ICE BofA US Corporate. Pour la Figure 7, TACH garantis par des organismes publics = indice Bloomberg Barclays U.S. MBS; Trésors américains = indice Bloomberg Barclays U.S. Treasury; Sociétés américaines de qualité supérieure = indice Bloomberg Barclays U.S. Corporate.

 

Glossaire des termes

 

Durée : mesure de la sensibilité du prix d’un placement à revenu fixe à une variation des taux d’intérêt. La durée est exprimée en nombre d’années. Le prix d’une obligation avec une durée plus longue devrait augmenter (diminuer) plus que le prix d’une obligation avec une durée plus courte lorsque les taux d’intérêt baissent (augmentent).

 

Cote de risque de crédit : une évaluation de la solvabilité d’un emprunteur en termes généraux ou par rapport à une dette ou une obligation financière particulière. Le risque de crédit est le risque de défaut de paiement d’une dette qui peut résulter du fait qu’un emprunteur n’a pas effectué le paiement requis.

 

Volatilité : évalue dans quelle mesure le cours d’un titre, d’un dérivé ou d’un indice fluctue. La mesure la plus couramment utilisée de la volatilité des fonds de placement est l’écart-type.

 

Courbe de rendement : une ligne qui trace les taux d’intérêt des obligations ayant une qualité de crédit égale mais des dates d’échéance différentes. Une courbe de rendement normale ou raide indique que les taux d’intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d’intérêt à court terme. Une courbe de rendement plate indique que les taux à court terme sont conformes aux taux à long terme, tandis qu’une courbe de rendement inversée indique que les taux à court terme sont plus élevés que les taux à long terme.

AVIS IMPORTANTS

 

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Publié le 18 août 2021