Perspectives 2023 – Cher Robert, pourquoi ce pessimisme?

Robert, mon cher fils, c’était formidable de te voir pendant les Fêtes et de poursuivre nos conversations sur l’état de l’économie et des marchés. Je dois dire que 2022 a été l’une des pires années pour les marchés mondiaux de mémoire d’homme. Selon la Deutsche Bank, pour le marché du Trésor américain à 10 ans (une référence mondiale essentielle qui a un impact sur les valorisations de la plupart des actifs financiers mondiaux), ce fut l’année la moins performante depuis 1788! Pour l’indice S&P 500, il s’agit du quatrième plus mauvais rendement de l’après-guerre, avec un retour de -18 % (en $ US), tandis que les obligations du Trésor américain à 10 ans ont dégagé -17 % (en $ US). Ce qui est vraiment inhabituel, c’est que les marchés boursiers et à revenu fixe aient baissé considérablement au même moment. Aussi désastreux qu’aient été les marchés en 2022, il est important de garder à l’esprit le contexte à plus long terme et la correction de l’année dernière a suivi trois années de rendements positifs à deux chiffres. Le temps passé sur le marché est plus important que d’anticiper le marché.

 

À l’aube de 2023, après une année 2022 aussi éprouvante, il est peut-être compréhensible que le moral soit un peu morose, comme le reflète l’article de la CBC que tu as envoyé, intitulé : « Si vous pensiez que 2022 était mauvaise, attendez de voir ce que 2023 réserve à l’économie ». Mais si des défis attendent effectivement l’économie et les marchés en 2023, ma réaction à cet article est : « Pourquoi ce pessimisme? » Parlons-en.

 

Déboussolement

 

Avant de nous plonger dans ce qui pourrait nous attendre en 2023, il me semble important de replacer l’état actuel de l’économie mondiale dans son contexte. L’économie reste dans un état fragile de déséquilibre grave, avec une volatilité macroéconomique élevée et une volatilité élevée des mesures de données, après trois années de chocs exogènes continus et sans précédent. En 2020, face à la pandémie mondiale de COVID-19, on a procédé à une fermeture généralisée de l’économie mondiale et les États-Unis ont perdu environ 20 millions d’emplois. S’en sont suivies les politiques fiscales et monétaires les plus agressives jamais mises en place, avec environ 5 000 milliards de dollars engagés dans divers paiements d’aide dans le cadre de la pandémie rien qu’aux États-Unis, tandis que les taux d’intérêt tombaient à zéro. Tout au long de l’année 2021 et en 2022, nous avons essayé de rouvrir l’économie mondiale au milieu des vagues de COVID-19 en cours, comme Delta et Omicron. Comme si cela ne suffisait pas, en février 2022, l’invasion de l’Ukraine par la Russie a déclenché une guerre bien réelle en Europe, faisant grimper les prix de l’énergie et des denrées alimentaires de manière significative. Le résultat cumulatif et continu de ces chocs a été une économie mondiale déboussolée qui tente de retrouver un certain équilibre. Retrouver l’équilibre prend du temps et les différents segments réagissent à des vitesses différentes, etc. Les chaînes d’approvisionnement mondiales continuent de se normaliser, mais n’ont pas encore tout à fait regagné leur fluidité. Le pétrole, après avoir dépassé les 120 $ US, est de retour aux alentours de 80 $ US. En outre, le pic de l’été 2022 dans la demande de voyages comprimée s’atténue et le marché du travail, en particulier dans le secteur des services, se rééquilibre lentement, bien que des séquelles et des questions évidentes demeurent.

 

« Il est difficile de faire des prédictions, surtout sur l’avenir » – Yogi Berra

 

Lorsqu’une économie a été aussi gravement déstabilisée qu’au cours des trois dernières années, les schémas économiques existants ne se conforment plus à leurs tendances et cycles habituels. Cela rend toute prévision de la trajectoire économique plus difficile que d’habitude, entraînant ainsi un éventail beaucoup plus large de résultats potentiels avec beaucoup plus de bruit parasite dans les modèles utilisés pour saisir les données. La plupart des modèles supposent fondamentalement que l’économie tend à fluctuer autour d’un état d’équilibre, une condition qui est clairement violée aujourd’hui. Aujourd’hui, toute prévision s’accompagne d’un degré de confiance inférieur à la normale et d’un éventail plus large de résultats potentiels. Des degrés d’incertitude aussi élevés dictent que les gestionnaires de portefeuille et, en particulier, les décideurs devraient adopter une approche prend tout d’abord en compte le risque. Ils doivent garder une certaine humilité et être flexibles et adaptables aux environnements changeants. Bien que ce monde vu à travers un prisme de verre à moitié vide dans l’article de la CBC que tu as envoyé, Robert, puisse effectivement se réaliser, il y a de nombreuses raisons d’approcher 2023 avec, au contraire une perspective de verre à moitié plein et, ce qui est important pour les investisseurs, certains messages très positifs pour 2023.

 

Redémarrage 2022

 

Un mot les gouvernait tous en 2022 : inflation

 

En 2022, rien n’a autant dicté les résultats du marché que l’inflation, même si, pour être juste, c’est vraiment l’interaction de l’inflation avec les fonctions de réaction des banques centrales qui a eu de l’importance. Il est intéressant de noter que l’inflation globale de l’indice des prix à la consommation (IPC) aux États-Unis est plus faible aujourd’hui, à 6,5 %, qu’il y a un an, à 7 %. Ce qui a changé, c’est la perception ou le discours sur l’évolution de l’inflation. Il y a un an, il s’agissait d’une inflation transitoire due principalement aux défis de la chaîne d’approvisionnement liés à la pandémie et à la demande excessive de biens, liée au soutien budgétaire déployé dans le cadre de la COVID-19. Ces deux facteurs ayant disparu, on s’attendait à ce que l’inflation diminue aussi vite qu’elle avait augmenté, et les banques centrales avaient le luxe de se donner du temps. Elles pouvaient relever les taux d’intérêt et se diriger vers une position neutre à mesure que l’inflation retombait vers leur objectif de 2 %. En janvier 2022, les marchés s’attendaient à ce que les taux d’intérêt augmentent pour atteindre 1 % d’ici la fin de l’année. Les taux à un jour se situant actuellement à 4,5 %, il s’agit d’une erreur de prévision de plusieurs ordres de grandeur, qui met en évidence le point précédent concernant la difficulté des prévisions dans un état de déséquilibre.

 

De transitoire à « Tuer Bill »

 

Si telle était la prévision, qu’est-ce qui a changé? L’invasion de l’Ukraine par la Russie et la flambée des prix de l’énergie et des denrées alimentaires ont été un facteur important. L’inflation élevée étant déjà un problème évident, l’ajout d’un choc lié à l’offre d’énergie en plus de l’inflation des biens liée à la chaîne d’approvisionnement a surchargé les perspectives d’inflation et a effectivement tué le scénario transitoire. Au printemps (mai/juin), l’inflation a atteint de nouveaux sommets et les banques centrales sont passées de manière agressive d’une vision « transitoire » à une vision « ennemi public nº 1 » de l’inflation, adoptant ce que j’ai appelé l’approche « Tuer Bill » pour combattre l’inflation. Tuez-la maintenant et assurez-vous qu’elle est morte afin qu’elle ne puisse pas se relever et vous mordre! Il s’agissait d’un phénomène véritablement mondial, de nombreuses banques centrales ayant procédé à des changements de cap similaires. Au Canada et aux États-Unis, le message clair était la nécessité d’accélérer les hausses de taux d’intérêt pour dépasser le point neutre et adopter une position de resserrement de la politique monétaire, au minimum dans la fourchette de 4 %. Les données sur l’inflation aux États-Unis ayant continué de surprendre par leur vigueur jusqu’au quatrième trimestre, la Réserve fédérale américaine (Fed), qui partait de niveaux de politique incroyablement accommodants, n’avait pas d’autre choix que de relever agressivement les taux d’intérêt, ce qu’elle a fait au rythme de 75 points de base (pb) par réunion avant de ralentir à 50 pb en décembre. 

 

Inquiétudes à l’horizon 2023

 

Nous sommes entrés en 2022 avec une inflation galopante et une politique monétaire très souple. Aujourd’hui, nous commençons 2023 avec une inflation modérée, mais toujours élevée, et une politique monétaire au niveau le plus strict depuis plus d’une décennie. La situation actuelle est très différente de celle de l’année dernière, avec des implications également très différentes pour ce qui pourrait se passer l’année prochaine. 

 

Récession

 

Les craintes d’une récession sont omniprésentes, et à juste titre. Le degré de resserrement monétaire en 2022 était destiné à ralentir une économie en surchauffe. Cela entraîne généralement une période de croissance négative (c’est-à-dire une récession). Mais la récession n’est pas nécessairement un juron et, étant donné le point de départ d’une économie en surchauffe, un ralentissement est nécessaire pour ramener l’économie à l’équilibre. Alors que presque toutes les données économiques actuelles indiquent qu’un ralentissement significatif est en cours, la surprise jusqu’à présent a été la résilience de l’économie. Un taux de chômage qui bat des records à la baisse et une forte croissance des salaires sont les signes d’une économie robuste et continuent de soutenir une consommation résistante, même face à la hausse des coûts des intérêts et des prêts hypothécaires, mais cela se traduit également par des pressions inflationnistes plus fortes. En termes simples, les salaires sont un moteur essentiel de l’inflation d’origine intérieure et une croissance globale des salaires supérieure à 4 % est fondamentalement incompatible avec la réalisation d’un objectif de stabilité des prix de 2 % (2 % d’inflation + 2 % de croissance de la productivité, cela correspond approximativement à ce chiffre, bien que 3,5 % soit une fourchette supérieure plus réaliste pour la croissance des salaires).

 

Une récession provoquée par un resserrement de la politique monétaire dans le but de ralentir une économie en surchauffe et de rétablir la stabilité du marché du travail n’est pas une mauvaise chose. La prospérité à long terme est mieux assurée par une économie qui croît autour de son potentiel, avec une large stabilité des prix. Un ralentissement ou une récession visant à ramener l’économie vers l’équilibre n’est pas la même chose qu’une récession provoquée par l’éclatement d’une bulle d’actifs à effet de levier, comme ce fut le cas en 2008 et en 2000. Les récessions provoquées par l’éclatement de bulles d’actifs sont beaucoup plus dommageables et ont tendance à avoir des répercussions à plus long terme sur les bilans, qui mettent des années à se reconstituer. Aujourd’hui, de tels déséquilibres ne sont pas évidents au niveau macroéconomique global. Il y existe certes toujours des difficultés et des foyers de tension au niveau microéconomique, mais il s’agit d’une question différente de celle de la situation macroéconomique globale. Par exemple, une hausse du chômage, qui passe d’un niveau historiquement bas à un niveau plus élevé, mais toujours bas, peut restaurer la flexibilité du marché du travail et constitue une évolution macroéconomique saine – mais elle reste dévastatrice si c’est vous qui perdez votre emploi.

 

Nous nous attendons à une récession en 2023, mais aussi à ce qu’elle soit généralement légère. À mesure que l’économie et l’inflation ralentiront, nous pensons que la Fed (et la Banque du Canada) assouplira sa politique au cours du second semestre de l’année. Dans la mesure où le resserrement des conditions financières a entraîné le ralentissement, un assouplissement ultérieur de ces conditions plus tard dans l’année devrait également permettre à l’économie de sortir de cette période de ralentissement. Si des taux plus élevés sont à l’origine du ralentissement, des taux plus bas permettront un rebond. Nous ne sommes pas en 2008.

 

Cygnes noirs

 

Une autre préoccupation des marchés face à un resserrement politique historiquement agressif concerne ce qui pourrait mal tourner. Quelles sont les « cygnes noirs » ou les conséquences inattendues des hausses de taux d’intérêt? C’est une bonne question et un facteur de risque auquel il faut rester attentif. Dans tout cycle de resserrement, on s’attend à ce que certains éléments cèdent : généralement ceux qui se sont le plus endettés et qui ont été pris dans l’euphorie de la période précédente. Si la période la plus récente de taux zéro due à une pandémie a donné lieu à quelques activités excessives, la fête n’a généralement pas duré assez longtemps pour susciter un comportement réellement excessif. Néanmoins, nous avons constaté peu de ruptures, ce qui est bon signe. Les exemples comprennent :

• Credit Suisse, une grande banque d’investissement mondiale dont les actions sont passées de 13 $ US avant la pandémie à 3 $ US. Il semble qu’il y ait toujours au moins une banque sur la liste.
• Le Royaume-Uni, à la suite d’une proposition de réduction massive et non financée des impôts dans une économie en surchauffe, a vu sa monnaie s’effondrer et les taux d’intérêt monter en flèche, menaçant de faire s’écrouler plusieurs régimes de retraite britanniques et forçant la destitution du gouvernement Truss et un revirement complet de la politique. Il y a généralement une crise souveraine à affronter, mais nous nous attendons normalement à l’observer dans un pays des marchés émergents et non un pays développé comme le Royaume-Uni.
• La cryptomonnaie, qui a été une source évidente d’activités spéculatives et frauduleuses, comme en témoignent l’effondrement de FTX et d’autres petits acteurs dans ce domaine.

Comme Warren Buffett l’aurait dit, « quand la mer se retire, on voit ceux qui nagent nus ». Il est clair que certains de ces nageurs nus ont commencé à faire surface et je suis à peu près certain qu’il y en aura d’autres au cours de l’année 2023, mais il est peu probable que l’un d’entre eux soit un acteur d’importance systémique dans le monde macroéconomique ou financier global. Les cygnes noirs sont, par définition, des événements que nous ne voyons pas venir, et nous sommes donc conscients des risques. Mais ils sont également censés être des événements rares, en particulier s’ils ont de vastes implications macroéconomiques mondiales.

 

Ce qui compte vraiment en 2023

 

Si les préoccupations liées à la récession et aux cygnes noirs seront probablement des facteurs importants en 2023, en particulier pour l’économie, il reste, à mon avis, un facteur qui les domine tous : inflation.

 

La Fed est de nouveau dépendante des données

 

Comme en 2022, il en sera de même en 2023. L’inflation continuera de jouer un rôle central dans la détermination des résultats : dans une certaine mesure pour l’économie, et très certainement pour les marchés d’actifs. Tout dépendra de la manière dont l’évolution des tendances inflationnistes influencera le discours sur la politique monétaire, la fonction de réaction de la Fed et, plus généralement, l’évolution des conditions financières. Une différence essentielle à noter entre 2022 et 2023 est que l’année dernière, les paramètres de la politique de la Fed étaient hautement inappropriés (rétrospectivement), de sorte qu’en abandonnant les perspectives d’« inflation transitoire », ils ont cessé d’être dépendants des données. L’inflation était tellement supérieure à l’objectif et les taux directeurs étaient tellement inférieurs au taux neutre qu’ils ont été forcés de passer en mode pilote automatique de hausse agressive des taux. Il n’y avait pas de choix de politique monétaire. Aujourd’hui, avec des taux d’intérêt bien au-dessus de la neutralité et une inflation qui ralentit, ils sont à nouveau dépendants des données. Ils ont rétabli le choix de politique monétaire pour resserrer ou assouplir comme ils l’entendent. Nous sommes à la fin du cycle de resserrement. Que le taux final soit de 4,75 % ou de 5,25 % est sans importance par rapport au passage de 0 % à 4,5 %. Cela influencera la volatilité du marché à court terme, mais le travail de normalisation des taux est terminé. Ils suivront de près l’évolution de l’impact du resserrement de la politique monétaire et s’adapteront en conséquence, sachant pertinemment que l’impact économique se manifeste avec un décalage important.

 

Dans un scénario de conte de fées où l’économie est Cendrillon, les données relatives à l’inflation chuteraient plus rapidement que prévu, y compris le ralentissement des données relatives au travail et aux salaires, mais les données économiques resteraient plus résistantes que prévu malgré un ralentissement persistant. Si par contre c’est le scénario de la méchante belle-sœur qui se matérialise, une inflation plus persistante et des données économiques plus faibles alimenteraient les craintes de stagflation. Le résultat le plus probable se situera entre les deux scénarios, mais il y a des raisons d’espérer qu’il penche vers le meilleur plutôt que vers le pire. Cet espoir repose sur l’émergence de preuves d’un ralentissement de l’inflation plus rapide que prévu. Je tiens à souligner que ce ralentissement doit se poursuivre et, compte tenu de la volatilité des données mentionnée ci-dessus, il pourrait s’écouler plusieurs mois avant que les données ne soient concluantes.

 

Selon mon scénario de base, la Fed augmentera une fois de plus les taux de 25 pb en février et fera une pause par la suite avant de signaler des baisses au cours du second semestre de 2023. Je pars du principe que les données sur l’inflation continuent de surprendre par leur faiblesse et qu’il existe des preuves émergentes d’un assouplissement des conditions du marché du travail. Il est important de reconnaître que dans sa hâte de relever les taux de manière agressive, la Fed a délibérément adopté et exposé une politique visant à un resserrement excessif plutôt qu’à un resserrement insuffisant. Par extension, une fois le cycle de hausse des taux terminé, elle s’attend à être allée trop loin, sachant qu’elle peut facilement faire marche arrière. En supposant qu’ils atteignent 4,75 %, une réduction des taux, même vers 3,5 %, les laisserait toujours au-dessus de l’estimation du taux neutre à long terme à 2,5 %, et donc encore tendus dans l’ensemble. Comme nous l’avons vu l’année dernière, je m’attends à des changements significatifs dans le discours autour la politique monétaire en 2023 et, comme l’année dernière, cela aura des implications sur le marché, alors restez à l’écoute.

 

Désinflation

 

À l’appui de la thèse ci-dessus, il convient d’examiner d’un peu plus près les tendances actuelles de l’inflation. Il existe de multiples séries d’inflation qui comptent, et toutes racontent des histoires légèrement différentes. Les nuances ont leur importance mais, en fin de compte, elles seront corrélées. À titre d’illustration, examinons l’IPC global américain, qui comprend les aliments et l’énergie. Comme indiqué, l’IPC global est entré en 2022 à 7 % en glissement annuel et est sorti à 6,5 % en glissement annuel, donc déjà en baisse. Après l’invasion russe et la flambée des prix de l’énergie et des denrées alimentaires, l’IPC américain a atteint un pic de 9,1 % en juin avant d’amorcer sa descente. Mais jusqu’à la publication d’octobre, les données ont continué à surprendre à la hausse. En octobre, nous avons vu pour la première fois l’IPC baisser plus rapidement que prévu, une tendance qui s’est poursuivie en novembre et décembre. Si un mois n’est pas une tendance, trois impressions consécutives inférieures aux attentes commencent à en dire long. D’un point de vue chronologique, c’est également le moment où les premiers effets du resserrement monétaire devraient commencer à se faire sentir sur les données, ce qui est également utile.

 

Un examen plus approfondi, en utilisant les données mensuelles plutôt que les données annuelles, est instructif, car les données annuelles sont la somme des 12 mois précédents. Une grande partie de l’IPC global a été influencée par deux facteurs : premièrement, l’inflation transitoire de la chaîne d’approvisionnement liée à la pandémie, qui a vraiment été transitoire même si elle a été plus lente à s’inverser que ce qui était initialement prévu; et deuxièmement, les prix de l’alimentation et de l’énergie qui ont fortement augmenté en raison de la guerre. Ces deux facteurs ont été importants au cours du premier semestre de 2022, mais ils se sont estompés depuis. Si l’on considère simplement l’IPC en glissement mensuel sur les six derniers mois de 2022, l’IPC global américain n’a augmenté que de 1,8 % en rythme annuel, après une baisse de 0,1 % en décembre. L’inflation à court terme de l’IPC est déjà inférieure à l’objectif de 2 % de la Fed. Si nous extrapolons et supposons que l’IPC global continue de progresser de 0,2 % en glissement annuel au cours du premier semestre de 2023, l’IPC de juin ne sera que de 1,4 % en glissement annuel, ce qui est bien inférieur à l’objectif. Il s’agit là d’hypothèses assez ambitieuses et une grande partie du ralentissement récent est liée à l’énergie, ce qui ne se reproduira probablement pas. Mais cela illustre la rapidité avec laquelle les données peuvent évoluer : tout comme l’inflation a surpris à la hausse, elle peut aussi surprendre à la baisse.

 

L’inflation est un sujet extrêmement complexe. L’exemple simple ci-dessus n’aborde pas de nombreuses nuances essentielles, telles que l’impact de l’inflation immobilière (encore très forte, mais appelée à baisser avec un certain décalage) et l’inflation salariale, qui est la principale préoccupation des décideurs politiques (elle reste trop forte, elle va dans la bonne direction, mais les données présentent de nombreuses distorsions). Autant d’aspects que nous surveillons et qui permettront de confirmer ou de nuancer nos prévisions d’une inflation plus faible que prévu. 

 

Le bluff de la Fed : observez ce que je fais, pas ce que je dis

 

En ce qui concerne la politique monétaire et la fonction de réaction de la Fed, il est intéressant de réfléchir à la possibilité que, d’ici juin, l’IPC global soit inférieur à l’objectif de 2 % et que le taux d’intérêt au jour le jour se situe dans la fourchette de 5 % actuellement prévue. Nous savons que la Fed est indépendante, mais il y a des limites. Imaginez le scénario politique d’une inflation inférieure à l’objectif et d’une Fed qui maintiendrait les taux à un niveau élevé afin de ralentir l’économie, d’augmenter le chômage et de coûter aux gens leur emploi. Cela ne se produira pas. Dans un tel scénario, le soi-disant changement de cap sera déjà arrivé, même si les taux restent largement en territoire serré. L’année 2023 marque la fin du cycle de resserrement monétaire : la seule question est de savoir quand cela se produira.

 

Chine

 

La Chine mérite une mention spéciale ici, car la récente décision de supprimer entièrement toutes ses restrictions de la politique de zéro-COVID du jour au lendemain est un développement inattendu. La conséquence immédiate est que la COVID-19 sévit en Chine à un rythme effréné : des centaines de millions de personnes ont contracté le virus ces dernières semaines, et l’on s’attend à ce que les infections se poursuivent jusqu’aux célébrations du Nouvel An chinois. L’adoption d’une approche radicale à l’immunité collective aura des conséquences importantes à court terme en termes d’infections et de pertes de vies, mais si l’on se projette dans quelques semaines, la majorité de la population se sera rétablie. À la suite de l’une des politiques de confinement les plus strictes de la planète, nous nous attendons à voir l’une des plus grandes explosions de demande comprimée dans la consommation intérieure, les voyages, etc. La croissance du PIB chinois devrait s’accélérer beaucoup plus rapidement que prévu dans le cadre de la réouverture progressive, comme cela a été le cas dans la plupart des pays développés. À son tour, cela constituera un soutien bienvenu aux prévisions de croissance mondiale et compensera au moins en partie le ralentissement des marchés développés.

 

Perspectives du marché des actifs

 

Actions

 

Les marchés boursiers devraient réagir favorablement à la fin des hausses de taux d’intérêt, et en particulier aux signaux de baisse imminente des taux. Mais ils sont également confrontés à des vents contraires dus aux inquiétudes concernant les bénéfices alors que l’économie ralentit et entre en récession. Je m’attends à ce que les premiers mois de 2023 restent volatils, alors que les forces concurrentes des taux et des bénéfices se disputent la suprématie. Je pense que les marchés boursiers ont déjà atteint leur plus bas niveau en octobre dernier, mais qu’ils resteront probablement dans une fourchette figée avant de remonter lorsque les craintes de récession s’apaiseront. Les marchés évoluent toujours à l’avance, il n’est donc pas nécessaire d’attendre la fin d’une récession, mais le moment idéal est probablement plus proche, avec la possibilité d’anticiper la reprise qui se profile. Cela suscitera simultanément des attentes d’assouplissement monétaire, et pas seulement de pause. Il s’agit peut-être d’un choix de moment un peu juste, et je ne veux pas être trop sous-pondéré en actions compte tenu de la correction déjà observée, du positionnement encore faible et des évaluations raisonnables à l’échelle mondiale. Il y a aussi des parties du marché que nous avons renforcées, comme la Chine, avec l’explosion de la consommation intérieure prévue après la fin des politiques de zéro-COVID.

 

Revenu fixe : la guerre contre les épargnants est terminée!

 

L’histoire est simple : achetez des titres à revenu fixe maintenant! Aussi douloureux que les marchés des titres à revenu fixe aient été l’année dernière avec des taux d’intérêt passant de zéro à 4,5 %, les taux d’intérêt ont été révisés et offrent les rendements les plus attrayants depuis plus d’une décennie. Depuis plus de 10 ans, nous dénonçons la « guerre contre les épargnants » ou les taux d’intérêt réels négatifs proposés sur le marché des titres à revenu fixe après la grande crise financière. Les taux réels négatifs ne laissaient aucune option viable pour générer des revenus aux investisseurs averses au risque et constituaient de loin le plus grand défi pour le secteur de l’épargne-retraite. Cette période s’est terminée en 2022. Il y a donc lieu de se réjouir et de recommander, du moins à mon avis, d’acheter des produits à revenu fixe et à revenu pour les clients ou les portefeuilles qui ont besoin de revenus. À 3,5 %, les obligations américaines à 10 ans offrent à nouveau des rendements réels positifs (compte tenu d’une inflation à long terme de 2 %) et une protection de la duration, car les taux d’intérêt peuvent à nouveau baisser (les prix des obligations augmentent) en cas de récession. En plus des obligations d’État qui rapportent 3,5 % à 4 %, les obligations de qualité supérieure offrent 5 % et les rendements élevés 8 % et plus. Nos outils à revenu fixe sont de retour, et nous avons ajouté des expositions jusqu’en 2022.

 

Conclusion

 

Je pense que 2023 restera une année agitée pour l’économie réelle, qui se remet des chocs et s’adapte au resserrement monétaire de l’année dernière. Cette année devrait être bien meilleure pour les marchés d’actifs qui s’ajustent à un rythme beaucoup plus rapide. La véritable lueur d’espoir de l’année écoulée a été la normalisation des taux d’intérêt. Les taux d’intérêt nuls, fréquents au cours de la dernière décennie, ne sont pas le signe d’une économie saine et constituent un fardeau important pour les épargnants. Après le grand réajustement des taux de 2022, les valorisations du marché des actifs se sont normalisées. Les économies se normalisent également et devraient continuer à se rééquilibrer au cours de l’année 2023 : cela prend simplement du temps. Les ajustements économiques peuvent causer un malaise et un sentiment de dislocation, mais contrairement aux dernières années de déboussolement, la trajectoire actuelle est une reprise après des chocs extrêmes vers une économie plus équilibrée et saine. Robert, il y a lieu de faire preuve d’un optimisme prudent : ce n’est pas le moment d’être pessimiste.

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