Les arguments en faveur des actions 

Alors que nous entrions dans la seconde moitié de 2021, les investisseurs se sont concentrés sur trois préoccupations principales :

·       Le variant Delta de la COVID-19;

·       Le taux de croissance maximum, masse monétaire et valorisations;

·       L’assouplissement des subventions gouvernementales.

Ce mois-ci, nous expliquons pourquoi, malgré ces préoccupations, il est toujours judicieux de surpondérer l’exposition aux actions dans nos portefeuilles.

La course contre Delta

Le variant Delta est responsable de la majorité des nouveaux cas de COVID-19. Bien qu’il s’agisse d’un obstacle à notre retour à la normale, il est peu probable qu’il déclenche des lockdowns (ce qui serait un revers pour les économies). Au Canada et dans d’autres pays développés, un pourcentage important de la population est vacciné. Les personnes vaccinées qui contractent la COVID-19 ne présentent pas ou peu de symptômes. Au Canada, environ 70 à 80 % des nouveaux cas sont découverts chez des personnes non vaccinées qui représentent 30 % de la population globale. Ces cas diminueront probablement à mesure que les personnes non vaccinées contracteront la COVID-19 et développeront une immunité collective ou choisiront de se faire vacciner. La réalité est que nous devrons vivre avec ce virus et adapter notre mode de vie (ce qui inclut probablement de recevoir régulièrement des vaccins).

Les marchés évoquent parfois le variant Delta comme cause de volatilité. Nous ne sommes pas d’accord. Même si les économies peuvent croître en dessous de leur plein potentiel en 2021, alors que les gens reviennent lentement à leur style de vie normal (et à leurs habitudes de consommation), la demande refoulée, soutenue par l’épargne, sera libérée au cours des prochains trimestres. Cela devrait favoriser une reprise plus durable.

Les hauts et les bas

Croissance économique

Même si les taux de croissance ont atteint un sommet, nous sommes encore aux premiers stades de la reprise et les économies continuent de croître. Nous prévoyons que le Canada et les États-Unis connaîtront une croissance d’environ 6 % cette année, suivie d’un autre taux supérieur à la moyenne d’au moins 4 % en 2022. Certaines des contraintes de croissance récentes étaient liées à l’offre et s’amélioreront avec le temps, comme ce fut le cas pour le bois d’œuvre au début de cette année. Vous avez peut-être aussi entendu parler de la pénurie mondiale de puces, qui pourrait se poursuivre jusqu’en 2022. Les puces, utilisées dans l’électronique grand public et même dans les automobiles, ont connu des pénuries causées par la montée en flèche des prix. Cela s’est traduit par une demande « plus faible », certains consommateurs choisissant d’attendre.

Les banques centrales et les mesures de relance budgétaire

Les banques centrales du monde entier ont augmenté leurs bilans de 62 % (10) billions de dollars américains depuis décembre 2019* (par l’augmentation de la masse monétaire sur le marché). Cela ne durera pas éternellement. Nous prévoyons que les banques centrales commenceront à se retirer en 2021 (à noter que la Banque du Canada a déjà commencé) et que la masse monétaire atteindra son maximum au niveau mondial en 2022. La bonne nouvelle, c’est que la vitesse de circulation de l’argent va continuer à augmenter car il est non seulement épargné mais aussi dépensé. Cela signifie que les impacts positifs seront des impacts durables.

Marchés boursiers et taux d’intérêt

Les marchés boursiers se négocient à des valorisations supérieures à la normale. Et ce n’est pas la seule aberration :

·       Les taux d’intérêt sont proches de zéro

·       Les rendements obligataires sont inférieurs à l’inflation sur toute la courbe

·       Les investisseurs ne gagnent rien en laissant leur argent dans leurs comptes d’épargne

D’autre part, les emprunts sont extrêmement bon marché. Aux États-Unis, vous pouvez obtenir un prêt hypothécaire à taux fixe sur 30 ans pour moins de 3 %, contre plus de 7 % à d’autres périodes. Plus important encore, les bénéfices des entreprises sont en hausse. Les évaluations sont mesurées par deux variables : les prix et les bénéfices. Si les prix augmentent mais pas les bénéfices, c’est un problème. Nous prévoyons que les bénéfices progresseront à un rythme plus rapide que les prix, ce qui ramènera les valorisations à moins de 20x (plus de 20x est considéré comme élevé par de nombreux investisseurs).

En matière d’emploi

Lorsque les conditions d’emploi s’amélioreront, les gouvernements commenceront à réduire les subventions. Il est normal de penser que les gens doivent retourner au travail pour être payés. Les subventions seront certes réduites, mais leurs flux de trésorerie seront remplacés par les salaires. Le marché de l’emploi est en pleine effervescence, car de nombreuses entreprises augmentent les salaires pour retenir et embaucher.

Le rôle du gouvernement

Nous avons vu des situations extraordinaires au cours des 12 derniers mois et nous nous attendons à ce qu’il en soit de même pour les 12 prochains. Les actions resteront les placements préférés, grâce à la croissance et à la poursuite d’une politique accommodante. L’augmentation de notre capital n’est pas une option car l’inflation devrait rester à des niveaux élevés.

Les politiques ont rarement un impact à long terme sur les performances, mais cela vaut la peine de les surveiller. Au Canada, l’élection fédérale a vu les libéraux obtenir le plus de voix pour former un autre gouvernement minoritaire. Les marchés ont largement ignoré les élections, tant dans la période qui a précédé que dans celle qui a suivi, car les investisseurs ne voient que très peu de changements dans les politiques fiscales des deux partis. Nous continuons à investir une grande partie de notre portefeuille à l’extérieur du Canada à des fins de diversification et pour avoir accès à certains secteurs et à des sociétés individuelles de qualité.

De toute évidence, le gouvernement n’est pas égal à l’économie et l’économie n’est pas égale aux bénéfices des entreprises. Toutefois, cela est peut-être moins vrai pour la Chine. Le gouvernement central a récemment annoncé un nouveau thème de « prospérité commune » pour orienter la répartition des richesses dans le pays. Tout cela est logique pour un régime socialiste/communiste mais constitue un cauchemar potentiel pour les capitalistes/investisseurs. Nous avons vu le gouvernement lancer des politiques ciblées sur les secteurs de l’éducation, de l’immobilier et de la technologie, réduisant considérablement leur capacité bénéficiaire; réduisant les profits des investisseurs (« les riches ») et subventionnant les consommateurs (« les pauvres »). Il reste à savoir dans quelle mesure les bénéfices seront touchés, c’est pourquoi nous maintenons actuellement une sous-pondération de la Chine.

Répartition tactique d’actifs

Nous avons une vision à long terme lorsqu’il s’agit de construire nos portefeuilles. Mais les deux dernières années nous ont rappelé que les ajustements tactiques peuvent survenir au moment où l’on s’y attend le moins. Lorsque le monde commencera à revenir à la normale (ou à une version révisée de celle-ci), nous profiterons de la flexibilité de nos mandats pour maintenir vos investissements sur la bonne voie et rechercher de nouvelles opportunités. 

* Le calcul comprend des données de la Réserve fédérale américaine, de la Banque du Japon, de la Banque centrale européenne, de la Banque d’Angleterre, de la Banque du Canada, de la Banque royale d’Australie et de la Banque nationale suisse.

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Publié le 13 octobre 2021.