Les répercussions et les occasions qu’offre le Bitcoin dans un portefeuille

Qu’est-ce que le Bitcoin?

Né dans le sillage de la crise financière mondiale de 2008, le Bitcoin s’appuie sur la technologie innovante de la chaîne blocs pour fonctionner comme un actif numérique transparent et décentralisé. Évoluant d’un concept d’argent électronique de pair-à-pair vers une réserve de valeur résiliente soutenue par un code source ouvert¹ et des principes mathématiques, il assure des transactions hautement sécurisées, nécessitant un minimum de confiance, sans intermédiaire centralisé. Le Bitcoin est le premier actif nativement numérique et son avènement a annoncé le début de la finance numérique.

La chaîne de blocs du Bitcoin est un grand livre distribué qui garantit une politique monétaire transparente, prévisible et immuable², ce qui a amené bon nombre de personnes à le qualifier d’« or numérique ». Le Bitcoin partage les attributs traditionnels de l’or, c’est-à-dire une réserve de valeur non souveraine avec une offre rare, mais il surpasse également l’or à bien des égards. Si les propriétés du Bitcoin, semblables à celles de l’or, ont encouragé son utilisation comme couverture contre la politique monétaire des banques centrales ou contre l’inflation, le Bitcoin est aussi nettement plus portable, vérifiable, transférable et divisible que l’or.

Figure 1 : Or c. monnaie fiduciaire c. Bitcoin
Source : Galaxy Asset Management

Voir l’annexe (p. 12) pour plus d’explications.

Pourquoi le Bitcoin a-t-il sa place dans un portefeuille?

Le Bitcoin est le seul actif au monde dont la rareté est vérifiable et dont l’offre est fixe. Son code sous-jacent contrôle la quantité de nouveaux bitcoins créés et limite à 21 millions le nombre maximum de bitcoins qui seront créés. Son code est simultanément imposé par un réseau décentralisé de milliers d’opérateurs de nœuds³ indépendants dans le monde entier. Le Bitcoin a une offre inélastique par rapport au prix, ce qui signifie qu’un changement de prix ne modifie pas l’émission de l’offre.

Autrement dit, l’offre de Bitcoin est transparente et immuable; elle est strictement limitée, codée de manière algorithmique et régie par une communauté de participants mondiaux qui croient aux propriétés fondamentales à long terme que le Bitcoin offre aux particuliers.

Figure 2 : Offre en Bitcoins et taux d’inflation annualisé (modèle)
Source : Galaxy Research

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Le rendement passé ne garantit pas des résultats futurs similaires.
*L’inflation annuelle est définie comme l’émission annuelle de nouveaux Bitcoins par rapport à l’offre totale de Bitcoins. Le réseau Bitcoin est programmé pour émettre une quantité fixe de Bitcoins par périodes de quatre ans, chaque nouvelle période de quatre ans réduisant de moitié l’émission de Bitcoins jusqu’à ce que les 21 millions de Bitcoins soient en circulation. Données : Coin Metrics, Galaxy Research au 31 août 2023.

Cycles de division de prime de minage du Bitcoin :

L’offre finale fixe du Bitcoin est codifiée par des cycles quadriennaux de « division de prime de minage ». Tous les quatre ans environ, le taux de Bitcoins nouvellement émis est réduit de moitié. Ces événements poursuivront jusqu’à l’année 2140 environ, date à laquelle le dernier Bitcoin nouvellement émis devrait être miné. Ces événements de division de prime de minage ont eu un effet saisonnier sur le prix du Bitcoin, comme l’indique la Figure 3.

Figure 3 : Cycles antérieurs de division de prime de minage du Bitcoin
Source : Galaxy Research

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Le rendement passé ne garantit pas des résultats futurs similaires. Données : Coin Metrics, Galaxy Research au 31 août 2023.

Dans un monde en proie à une inflation tenace, à l’amenuisement monétaire, à des politiques budgétaires divergentes et extrêmes, et à d’autres enjeux macroéconomiques, la dynamique d’offre non souveraine, transparente et prévisible du Bitcoin se démarque. Les propriétés fondamentales du Bitcoin peuvent l’aider à servir de couverture contre les incertitudes à l’échelle mondiale pour les portefeuilles d’investissement à long terme.

Historiquement, la corrélation entre le Bitcoin et les actifs macroéconomiques établis se situe en moyenne dans une fourchette de +/- 0,30 par rapport à zéro. En 14 ans, le Bitcoin a affiché une corrélation très faible, voire légèrement négative, avec la plupart des grandes catégories d’actifs mondiaux, notamment le S&P 500, le Russell 2000, l’indice MSCI Monde Tous pays, l’indice US Agg Bond, Bloomberg Commodities, l’or et l’indice du dollar américain (voir Figure 5). Ce sont ces corrélations généralement faibles avec les principales catégories d’actifs, associées au profil de rendement asymétrique du Bitcoin, qui ont permis à ce dernier d’améliorer son rendement lorsqu’il est ajouté à des portefeuilles traditionnels. Si le Bitcoin est plus volatil que les actifs traditionnels, sa volatilité réalisée sur 30 jours continue de diminuer au fur et à mesure que son adoption progresse. Alors que beaucoup considèrent le Bitcoin comme un actif à risque et plus étroitement corrélé aux actions, nous prévoyons que le comportement du cours du Bitcoin ressemblera à long terme à celui d’autres réserves de valeur non volatiles, comme l’or.

Figure 4 : Corrélations mobiles sur 90 jours entre le Bitcoin et les actifs traditionnels
Source : Galaxy Asset Management

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Données : Coin Metrics, Galaxy Research au 31 août 2023.

Le Bitcoin est toujours un nouvel actif, il n’y a donc aucune garantie que la relation actuelle entre ses rendements et ceux des catégories d’actifs traditionnelles persistera à l’avenir, mais notre recherche suggère que le Bitcoin pourrait avoir un rôle important dans un portefeuille diversifié. Avec son mélange unique de rareté, de potentiel de rendements importants et de rôle de couverture contre les macro-incertitudes mondiales, le Bitcoin s’est taillé un créneau pour lui-même en tant qu’actif indispensable dans un portefeuille d’investissement diversifié.

Figure 5 : Matrice de corrélation élargie
Source : Galaxy Asset Management

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Données : Bloomberg, du 31 août 2018 au 31 août 2023.

Comment penser à une allocation de Bitcoins?

Fondamentalement, nous comprenons maintenant le rôle que le Bitcoin peut jouer dans le portefeuille d’un investisseur : une couverture contre l’incertitude financière mondiale; un produit de base numérique rare, sécurisé et dont le prix est inélastique, mais qui possède également des caractéristiques de portabilité qui lui permettent de fonctionner comme de l’argent. D’un point de vue quantitatif, nous comprenons maintenant également le rôle que peut jouer le Bitcoin en tant qu’élément de diversification d’un portefeuille. Nous allons maintenant contextualiser davantage la manière dont le Bitcoin peut renforcer un portefeuille et les façons de concevoir une attribution.

Pour réaliser notre test, nous avons commencé par un portefeuille de base composé à 55 % d’actions (indice S&P 500), à 35 % de titres à revenu fixe (indice Bloomberg US Aggregate Bond) et à 10 % de produits de base (indice Bloomberg Commodities) (le « portefeuille de base »), rééquilibré tous les trimestres en fonction de ces pondérations cibles. Nous estimons qu’une période rétrospective de cinq ans constitue une fenêtre complète, mais prudente, pour évaluer l’impact que le Bitcoin peut avoir sur un portefeuille diversifié. Cette période échantillon exclut le mouvement haussier de 2017, mais inclut deux « hivers crypto » et les sommets historiques atteints en 2021. Il était important de saisir, selon nous, un échantillon représentatif des pics, des creux et de la volatilité du Bitcoin, tout en excluant les impacts de l’effet de base inhérent aux niveaux de cours du Bitcoin antérieurs à 2018.

Pour mener une analyse approfondie, nous avons créé des portefeuilles contenant des attributions de Bitcoins de 1 % à 10 %, en les réattribuant entièrement à partir du volet des produits de base, entièrement à partir du volet des actions, entièrement à partir du volet des titres à revenu fixe, de manière égale pour les trois volets, et, enfin, une attribution proportionnelle – créant ainsi cinquante portefeuilles modèles au total.

Dans tous les scénarios, notre analyse indique que la meilleure approche pour la construction d’un portefeuille est de « sortir de zéro » en ce qui concerne l’attribution de Bitcoin. Quelle que soit l’origine de la réallocation, tous les portefeuilles que nous avons analysés ont bénéficié d’une attribution au Bitcoin au cours de la période d’observation. En fait, la plus forte amélioration marginale du rendement ajusté au risque d’un portefeuille, mesurée par les ratios de Sharpe⁴ et de Sortino⁵ s’est produite lors du passage d’une attribution de 0 % à 1 %.

Figure 6 : Les avantages ajustés au risque du Bitcoin
Source : Galaxy Asset Management

Données : Bloomberg, du 31 août 2018 au 31 août 2023.

Cependant, si la question de « sortir de zéro » est claire, celle de savoir « comment sortir de zéro » est tout aussi importante. Une fois qu’un investisseur décide d’attribuer des fonds au Bitcoin, à quel endroit du portefeuille doit-il puiser le capital nécessaire à cette attribution? D’après notre analyse du portefeuille de base, le financement d’une attribution au Bitcoin à partir du volet actions a apporté l’amélioration la plus significative au portefeuille, mesurée par une volatilité annualisée plus faible, des rendements ajustés au risque plus élevés (ratio de Sharpe) et des baisses maximales plus faibles. Intuitivement, cela semble logique étant donné la corrélation élevée du Bitcoin avec les actions au cours de la période d’échantillonnage observée par rapport à d’autres catégories d’actifs.

Figure 7 : Rendements corrigés du risque
Source : Galaxy Research

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Toutefois, les préférences des investisseurs ne sont pas toutes identiques. La tolérance au risque d’un investisseur peut dicter la taille d’une attribution en Bitcoins et la provenance de la réallocation. Par conséquent, les investisseurs qui ont tendance à être plus averses au risque peuvent également bénéficier d’une réallocation à partir de leur volet actions.

À l’inverse, les investisseurs à la recherche de risques et privilégiant les rendements absolus peuvent préférer l’attribution au Bitcoin à partir de leur volet de titres à revenu fixe.

Notre analyse suggère que le financement d’une attribution au Bitcoin à partir de titres à revenu fixe peut récompenser les investisseurs avec des rendements annualisés plus élevés en moyenne, mais il faut alors accepter un risque élevé, tel que mesuré par la volatilité annualisée moyenne.

Figure 10 : Rendements et volatilité annualisés moyens
Source : Galaxy Asset Management

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Données : Bloomberg, du 31 août 2018 au 31 août 2023.

Une autre approche de la question de la réallocation consiste à examiner les méthodes de rééquilibrage dynamique. Étant donné que la période d’échantillonnage de cinq ans pour notre analyse est brève par rapport à un horizon d’investissement à long terme, il peut être prudent d’initier une attribution en Bitcoins proportionnelle à l’ensemble du portefeuille. D’après notre analyse, ce cadre d’attribution a donné lieu, en moyenne, à certaines des meilleures statistiques globales du portefeuille. L’annexe de ce document contient des détails supplémentaires.

Une dernière réflexion sur le cadre d’attribution nous ramène au rôle du Bitcoin en tant que diversificateur. En tant qu’actif autonome, il est évident que le Bitcoin est faiblement corrélé à la plupart des grandes catégories d’actifs.

Cependant, il est important de démontrer que le Bitcoin peut maintenir sa capacité de diversification dans le contexte d’un portefeuille. Pour tester cela, nous avons pris notre portefeuille de base et calculé la corrélation de ses rendements avec ceux d’un indice de référence multi-actifs mondial : l’indice Barclays Global Multi-Asset. Nous avons ensuite calculé les corrélations entre les rendements de chacun de nos portefeuilles modèles et ceux de ce même indice de référence afin de déterminer si l’ajout du Bitcoin à notre portefeuille de base permettait de diversifier le portefeuille. Les résultats suggèrent que le Bitcoin peut non seulement contribuer à diversifier davantage un portefeuille, mais qu’à mesure que l’attribution en Bitcoins augmentait, sa capacité à améliorer la diversification du portefeuille augmentait aussi.

Indépendamment de l’opinion fondamentale de chacun concernant le Bitcoin, notre analyse montre clairement que ce dernier a amélioré les rendements ajustés au risque et la diversification de notre portefeuille de base.

L’application d’un cadre de répartition stratégique des actifs au Bitcoin peut donner lieu à plusieurs approches. Cependant, au cours de notre période d’échantillonnage de cinq ans, l’attribution au Bitcoin à partir du volet actions du portefeuille de base a donné les meilleurs rendements ajustés au risque, la volatilité la plus faible et les baisses les plus faibles. Plus important encore, « sortir de zéro » n’est pas seulement une démarche prudente, mais un impératif pour les investisseurs en quête de diversification et de performances solides. En substance, l’intégration du Bitcoin dans les portefeuilles d’investissement traditionnels n’est plus un pari spéculatif, mais une approche prospective de planification financière complète et de préservation du patrimoine.

Figure 11 : Corrélations entre les rendements du portefeuille et un indice de référence diversifié
Source : Galaxy Asset Management

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Données : Bloomberg, du 31 août 2018 au 31 août 2023.

Annexe : Statistiques de portefeuille pour tous les portefeuilles modèles sur la période d’échantillonnage de 5 ans
Source : Galaxy Asset Management

Définitions des indices

Définitions et explications

¹ Un logiciel à code source ouvert désigne un logiciel mis à disposition sous forme de code source, sous une licence qui permet aux utilisateurs d’utiliser, de modifier et de distribuer le code librement.
² Une politique monétaire immuable désigne la capacité à maintenir l’émission et l’offre globale d’une dénomination de sorte qu’aucune personne ou aucun organisme centralisé ne puisse modifier la politique à l’avenir.
³ Un nœud Bitcoin est un ordinateur qui stocke une copie de l’ensemble de la chaîne blocs Bitcoin et vérifie les transactions sur le réseau.
⁴ Le ratio de Sharpe est une mesure de la performance d’un portefeuille ajustée au risque. Il compare le rendement du portefeuille à son risque, mesuré par l’écart-type. Un ratio de Sharpe élevé indique une meilleure performance ajustée au risque. Ratio de Sharpe = (Rendement annualisé du portefeuille – Taux sans risque)/Volatilité annualisée
⁵ Le ratio de Sortino est une mesure de la performance d’un portefeuille ajustée au risque. Il compare le rendement du portefeuille à sa volatilité à la baisse, plutôt qu’à sa volatilité totale. Ratio de Sortino = (Rendement annualisé du portefeuille – Taux sans risque)/Volatilité à la baisse annualisée